环球信息:天风证券：给予利柏特买入评级，目标价位13.54元

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天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯近期对利柏特进行研究并发布了研究报告《再获巴斯夫大单，看好业绩释放及成长持续性》，本报告对利柏特给出买入评级，认为其目标价位为13.54元，当前股价为8.4元，预期上涨幅度为61.19%。

利柏特(605167)
再次斩获巴斯夫项目大单，看好成长持续性
利柏特 12 月 27 日公告再次中标湛江巴斯夫一体化项目部分工程，总合同额 6.34 亿元（含税），其中乙烯区模块项目 2.26 亿元（含税），含 12 个模块约 6600 吨，预计交货时间为 2024 年 9 月 18 日， 乙烯区土建安装工程4.08 亿元，工期至 2025 年 5 月 31 日，本项目的 EPC 总包方为中国寰球工程。此项目是公司继 8 月中标 15-20 亿元中央罐区 EPC 项目后，再次中标巴斯夫一体化项目，我们认为凭借过往合作优势及产能布局优势，公司后续仍有望斩获更多该项目中的模块化及工程类合同。今年以来公司已公告的新签大单超 35 亿元，预计全年合同高增，对后续释放业绩奠定坚实基础。
我们认为，公司与国内化工大总包企业间存在竞合关系，但在模块化业务上合作大于竞争，后续若国内模块化市场放量，公司有望凭借自身模块业务一体化优势与 EPC 总包头部企业建立专业合作关系，快速抢占市场。 随着单体项目模块化率的提升，公司在 EPC 领域的竞争力也有望提升。
看点一：在手订单饱满+业绩释放进入上升周期
22 年以来公司已经披露的订单合计超 35 亿，其中模块化生产订单约 4.5亿， 8 月份披露的巴斯夫订单金额高达 15-20 亿，通常化工类订单的转化周期为 1-1.5 年，饱满的在手订单为公司的业绩释放奠定良好基础。公司从 2004 年开启与巴斯夫的合作，现与林德气体、 霍尼韦尔、科思创、陶氏化学、英威达等数十家外资企业形成合作关系，前五大客户的收入占比约 50%左右，巴斯夫的收入占比约 10%左右，考虑到至 2030 年，巴斯夫将投资 100 亿欧元建设湛江一体化基地，公司订单的持续性可期。
看点二：化工、 LNG 等下游景气度高+产能释放快速匹配行业需求
模块化建设具有缩短工期、安全施工、成本节约等多项优势，适用于施工环境恶劣的项目如海上项目、北极项目等。 当前下游细分行业中，化工受益于欧洲产业转移、 LNG 项目加速拓建、水处理及空分、矿业模块化趋势明显，模块化生产受益。目前公司在张家港具备两个成熟基地，当前正拓展 2 个广东湛江基地，一期占地 5.0 万平方米，现已投产，随着产能释放或可带动收入 3.5 亿，二期基地占地 8.0 万平方米，竣工在即，产能的快速扩充有望进一步匹配客户需求。
看点三：模块化利润率高+大客户在华投资或可带动占比显著提升
相较于传统 EPC 业务 12.6%的毛利率，工业模块化制造业务毛利率高达20.1%，截止 21 年收入占比约 27%左右。当前产业化转移趋势明显，化工巨头在湛江大型投资项目合计约 837 亿，而至 2030 年公司主要客户在华投资额超 1500 亿，考虑到公司的属地和先发优势，模块化业务占比有望快速提升，带动盈利能力进一步改善。
订单释放高弹性，下游需求高景气， 维持“买入”评级
短期受益于订单高增，中长期受益于行业景气上行及重点客户在华投资持续扩张。 维持前期业绩预测， 预计 22-24 年归母净利润为 1.1/2.0/2.9 亿，给予 23 年 PE 30 倍，对应目标价 13.54 元，维持“买入”评级。
风险提示： 项目施工进度不及预期；市场拓展不及预期；客户集中度较高的风险；经营规模扩大带来的管理风险；原材料价格波动。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为13.54。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，利柏特（605167）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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